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也曾一度被戏称为“反向想法”的私募大佬但斌最近翻身了亚星百家乐，旗下约30只居品半年度收益率超过30%，东方港湾麒庭一号更是以79.85%的收益率荣登第一。

这种涨幅天然与本年的白酒、互联网等板块行情无关。环球都猜但斌嘴上说着AI看法股是“一朝被套，不知说念驴年马月解套”，体魄上却很敦朴地买了英伟达等AI龙头股。

从A股的调研情况来看，但斌掌舵的东方港湾也袒表露了对这一主题的热烈酷好酷好。本年2月以来，东方港湾就调研了多家科技赛说念的公司，包括博彦科技、数字政通、指南针、格灵深瞳、汤姆猫、滋润科技等。

难怪4月份陈宇与但斌隔空互怼的时候暗意，“但斌先生是本轮AI泡沫的反指”，6月份时又暗意“反指们启动零散了。”

动作一位多年来以“价值投资”驻足江湖的基金司理，但斌度过了极为奋勉的2022年之后，照旧启动愈加深远地涉足科技股和成长赛说念，连格灵深瞳这么多年赔本的ChatGPT看法股也进行了投资规划。

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一边坚贞唱好白酒股，一边大举买入科技股，但斌的投经验调似乎照旧演化成一种阛阓上有数的、价值投资与成长投资并重的新门户。这让但斌在本年取得了深广的收益。但同期，这种计谋也显得有些激进，因此难免遭到其他“原教旨主义价值投资者”的诟病和质疑。

01 拿腔做势

但斌被东说念主说拿腔做势并不是一次两次，这偶然与他的入行经历联系。

1992年，来到深圳打拼的但斌第一次构兵股市，据说了“股神”巴菲特其时投资好意思国通用能源获取普遍收益的事迹，从此坚贞了要靠股市投资赢利的信念，并将巴菲特奉为偶像。

其时股市上盛行短线操作的习尚，拼时刻、追趋势、找音讯，对毛利率、净利率、收入利润增长的领路性等价值想法并莫得那么和顺（其实到今天A股也差未几）。

但斌也积极参与到了这种脱离了价值面的往来之中。天然这些短线操作没能让但斌赚到什么钱，但也在一定进度上构建了但斌的投资底色。

到2000年，照旧成为君安证券分析师的但斌，发现好意思股互联网泡沫的碎裂反而是时刻面上的一个好契机，提议公司买入中国互联网公司网易、新浪、搜狐等。

公司因为风险过大拒却了但斌的提议。以网易为例，2000年刚在纳斯达克上市就遇上了好意思股股灾，其股价从上市时的15.5好意思元/股全辖着落至0.48好意思元/股，跌幅达97%。

然而这种股价又是与公司价值背离的，因为其时网易市值惟一2000万好意思元，净钞票却有6700万好意思元。自后，网易也尽然在行业和股市上站稳了脚跟，股价比起最低点高潮了204倍。

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可以看出亚星百家乐，但斌对待价值的尺度，是有一种追求逾额收益的因素在内部。

2003年时，但斌成为了大鹏证券的首席投资司理，又将眼神对准了茅台和五粮液，但公司因为两只股票盘子大、估值低、收益难，最终拒却了但斌。但斌因此萌发出分工的想法。

开导私募后，但斌买了茅台、云南白药、烟台万华、张裕、招商局国外、同仁堂科技、港交所、腾讯等股票。4年时候里年换手率惟一7%，收益率却超过10倍，但斌启动成为“时候的一又友”。

虽说但斌被标榜为价值投资的拥趸、巴菲特的信徒，我方在描摹投资布局时也屡次强调服气、坚合手、信守等字句，但阛阓确切有变化时，但斌调整和跑路的速率也不慢。

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2015年股灾爆发时，但斌签订清仓了大部分股票，包括其长久合手有的茅台。他也因此被各路同业诟病“一边饱读舞茅台一边悄悄减合手。”

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但从专科的角度看，这种纯真乃至于圆滑的合手股立场，才是但斌从业多年屹立不倒的迫切原因。

天然他嗜好绩优股、白马股，一副茅台铁粉的花式，微博发言里险些有一半是对于茅台的分析和看多，但这更像是在贴茅台的热度和流量，而不是真实把身家和行状彻底押注给这一家公司。

2018年，但斌对茅台的结论是基于中国的白酒文化不变、茅台酒每年提价2%为前提作念出的——关联词东说念主算不如天算，谁也没料想茅台已很久莫得加价了。

2022年的事迹大崩似乎也让但斌毅力到，只懂白马股和周期股简略是无法在如今的股市里存活下去的。

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02 尝试转型

但斌曾说，“咱们是从两类公司赚到大钱的，一类是天下更动不了的公司，一类是更动天下的公司。”

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茅台是但斌眼里的第一类公司，在中国的白酒文化下可以存活200年致使1000年，而特斯拉等好意思股龙头科技企业，基本上便是但斌眼里的第二类公司。

本年创下阛阓最高收益率的那只东方港湾麒庭一号，自开导以来的净值进展就与特斯拉股价走势高度相似，很难让东说念主不怀疑其重仓股便是特斯拉。

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该居品天然并未公布合手仓数据，但本年2月时但斌曾在微博上晒出其净值截图，并配文称“媒体质疑的某只居品情况亚星百家乐，电动车龙头反弹之后最新的净值”，也算印证了环球之前的揣度。

特斯拉和贵州茅台天然都是在各自边界里有彻底上风的龙头企业，但从所属行业、估值依据、成长预期、市盈率等方面来看，险些可以说代表了两种完全不同的投经验调。

但斌重仓特斯拉就像白酒企业跨界去作念新能源，这很难不让东说念主追思其操作起来是否确切能够驾轻就熟。

过自后看，但斌进场的时候，恰是新能源泡沫被吹得很大的时候。其代表居品东方港湾1号更是在2021年年报中暗意，“新能源汽车是面前最相宜于‘供给侧更正’发展标的的边界。”

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到了2022年第二季度，东方港湾1号和2号的十大重仓股中包含着长安汽车、宁德期间、比亚迪这些新能源行业龙头企业。

但是到了第三季度，但斌让两只基金清仓了所有与新能源联系的股票，拔帜易帜的是增合手了陕西煤业、兖矿能源、中国神华这些煤炭股。从头能源倒向旧能源，这种变化幅度难免显得有几分激进。

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但斌的这种变脸式操作，在本年的AI行情中雷同有所体现。4月份时但斌看空AI行情，说对纯炒看法，用“市梦率”来进行幻想投资的应该前怕狼。

但6月时但斌指摘好意思股收盘进展，说“无视三大指数王人跌，特斯拉，英伟达涨势连续”。多空不雅点的回荡之间，但斌旗下的居品早有悄悄买进好意思股AI龙头股的。

这种前后变化的不雅点和立场，再蚁合2022年惨痛的事迹进展，也让部分投资者质疑但斌在白酒板块除外的投资水平。

2022年以来，东方港湾旗下多只居品在2-4月“空仓”，天然设施了风险但也错失了4月底的反弹行情。但斌选择在6月追高买入，恶果又导致了大幅回撤，40只居品赔本超30%，这一波调仓也激勉多量投资者的起火。

是以对于本年上半年但斌的收益率夺冠，也有声息称“有气运身分”，毕竟现在东方港湾旗下基金超过 200只，这些居品分歧重仓押注每个成长赛说念，似乎总有能押中的。

03 “中特价”

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如今的但斌，越来越不像一个地说念的价值投资者。

恰恰在本年5月份，但斌在一场线上探求中谈了我方对于中国成本阛阓以及价值投资的看法，这似乎成了他近期对价值投资想考的追思。他暗意，“价值投资是真谛，而真谛是放诸四海而皆准的，只不外，在不同的国度，价值投资也要蚁合各个国度自身的本性。”

但斌以为，国内的价值投资经常更像是热门投资、趋势投资，对应的热门企业频繁浮泛护城河，大多数会能跟着时候和竞争加重而堕入到价值消灭。

企业现款流是组成“价值”和“安全边缘”最迫切的因素，不外在国表里的环境离别下，护城河的判断依据会有所不同。这里但斌举的例子依旧是茅台，以为中国的茅台就像好意思国的厚味可乐，有着本国最坚固的那类护城河。

因为伟大的企业有一些共同特征：行业空间稠密、买卖模式可靠且容易交融、盈利能力高，财务隆重、买卖壁垒高筑、竞争上风显著、企业文化优秀，措置层值得相信等等。

贵州茅台身上照实具备了这些特征。要是其股价莫得在2018-2021年间从388.67元/股猛涨至2539.09元/股，确立全民皆知、盲目跟买的“喝酒吃药”行情，也许如今贵州茅台的投资价值还能更大些。

2017年至2021年间，贵州茅台的扣非净利润增长率分歧为60.57%、30.71%、16.36%、13.55%、11.84%，这种事迹增速昭着与股价涨幅并不颠倒。

从茅台的这个典型案例中也可以看出，企业价值并不等于投资价值，估值与行情的变化，都会影响对企业投资价值的判断。

在近几年的A股行情中，从企业价值启航选股，也许可以匡助价值投资者幸免踩中“惟一守望”的大雷股，却无法保证他们获取跑赢大盘的收益。

无讲价值投资者在内心若何评估科技公司的企业价值，都违背不了阛阓资金大限制地从一个赛说念流向另一个赛说念，推高不同的科技板块的行情，而传统的价值投资标的，基本上只可苦熬等回血。

是以但斌一方面保留住事迹增速和阛阓份额相对可以的白酒股、互联网股，一方面又随从股市热门布局，押注那些“代表了社会先进坐褥力演变标的的行业和企业。”

从2021年的科大讯飞、药明康德、科沃斯，到2022年的宁德期间、比亚迪、特拉斯，再到2023年的果麦文化、华工科技和AI看法股，但斌险些每年都在不同的科技赛说念上进行尝试，操作手法也越来越不相宜传统风趣上“价值投资者”的设定。

仅仅但斌旗下大部分居品的合手仓明细并不合外公布，其微博上的发言又老是真真假假，让咱们无法考察到其投资方面的更多细节。

也许他正在构建一个属于我方的、中国本性和好意思国本性并重的价值投资体系——连他我方也不敢想守望一定会奏效的那种。